工商社論:同樣直升機撒錢,效果卻不相同

http://www.cntimes.info 2019-12-02 09:21:25
  本報訊/中美貿易戰使全球貿易量萎縮,世界貿易組織(WTO)在11月19日表示,受累於中美貿易緊張和關稅攀升,預估今年全球貿易量僅增加1.2%(去年成長3%),明年成長率預料可以回升,但也僅2.7%。經濟合作暨發展組織(OECD)11月21日下修2020年全球經濟成長預估至2.9%,為10年來最低;OECD同時表示,由於貿易局勢緊張帶來風險,不認為2021年全球經濟會強勁反彈,將僅微幅回升至3.0%。

  根據OECD報告,美國2019年經濟成長預估2.3%,較9月預估下修;2020年和2021年經濟成長預估2.0%。報告中指出,中國2019年經濟成長預估為6.2%,但在面臨貿易緊張和經濟動力逐漸由出口轉向內需的調整下,將繼續失去動能,2020年經濟成長預估5.7%,2021年成長預估5.5%。至於在歐元區方面,OECD預估歐元區2019年經濟成長1.2%,2020年成長預估1.1%,2021年為1.2%。OECD預估英國今年經濟成長1.2%,明年降為1%。日本今明年經濟成長預估分別為1%與0.6%。

  綜上所述,明年全球主要地區經濟成長都將衰退,因而大家都在注意各國央行走向,尤其是直升機撒錢的「量化寬松」(QE)政策會不會重現。早在OECD做出悲觀預測之前,歐洲央行(ECB)在9月12日的利率會議就做了幾項重要決議,包括宣布降息,下調存款利率10個基點至-0.5%,為2016年來首次調降,但維持主要再融資利率在0.00%不變、維持邊際借貸利率在0.25%不變。此外,歐洲央行亦在本次會議上,改變了該行的前瞻指引,強調歐洲通膨率在達到2%通膨目標之前,利率將維持在目前水準、或更低。但最引人注目的是,宣布將於11月1日起重啟量化寬松政策(QE),開始執行第三輪定向長期再融資操作(TLTRO),規模為每月200億歐元,對歐洲銀行業提供低利率貸款,以鼓勵銀行對企業及消費者擴大放款,為經濟提供支持。

  無獨有偶地,由於9月17日repo利率由2%跳升到10%,美國聯儲局主席鮑爾於9月18日聯儲局後宣布降息1碼,同時注入75億美元流動性進入隔夜回購協議(repo)市場。前者為市場普遍的預期;後者有關為何銀行會發生流動性短缺,眾說紛紜,有的說是時值納稅高峰期;有的說是沙特阿拉伯為應付油田襲擊,抽調資金1,000億美元,導致市場突然發生流動性不足;更有市場分析師言之鑿鑿認為這是美國重啟量化寬松政策(QE)的前兆。鮑爾回應「不要將此混淆為QE」。

  直升機撒錢的QE是否為拯救經濟的萬靈丹?我們可以從各國的歷史經驗得到一些答案。最早採行QE的國家是日本,早在2001年,日本就採納柏南克(Bernanke)的建議,開始執行QE,向市場注入過超過36兆日圓的流動資產, 2008年金融海嘯發生後,再次啟動QE,自2010年10月起,日本央行宣布9次增加「資產買入計劃(Asset Purchase Program)」,至2013年底,資產買入計劃之總規模達101兆日圓。2013年日本安倍內閣推動積極的刺激經濟政策,擴大QE規模,日本央行並宣佈將採行無限期的量化寬松政策,除了收購日圓長期公債,並收購民間資產。2014年10月再加碼,每年購入資產規模從60~70兆日圓擴大至80兆。日本的直升機撒錢,使日本央行持有的公債在2018年11月就已超過GDP的100%,因此有人稱日本QE實際上是「現代貨幣理論」(Modern Monetary Theory, MMT)的實踐。

  實施QE政策,靠直升機撒錢獲得成功的國家,實際上只有美國。由於美元是世界儲備貨幣,全球主要商品大多以美元做為訂價的基準,美國聯儲局實施量化寬松後,在超低利率水準的環境下,導致美元大幅貶值,有助於美國的出口競爭力;此外,美國的經濟成長主要是靠內需,尤其是房地產的火車頭產業,QE可以帶動相關行業成長並帶來顯著的勞動需求。從2009年3月第一輪QE以來,至少有1.25兆美元用於不動產抵押貸款支持證券(Mortgage Based Securities, MBS)。因此四輪QE之後,美國經濟復甦已經確立。今年9月美國的失業率降低至3.5%,是1969年12月以來新低。因此美國重啟QE的可能性不高。

  歐洲央行(ECB)於2015年1月22日宣布總金額達1.1兆歐元的購債計劃,自2015年3月開始,每月收購600億歐元資產,購買的資產包括各成員國公債、資產擔保證券(ABS)及擔保債券(Covered Bond)。ECB利用貨幣收購各國發行的債券,以壓低公債與其他金融資產的利率,使企業能以便宜成本舉債與投資。然而,歐元區的QE綁手綁腳:購債額度按各成員國央行在ECB出資比率分配,並由各國央行執行。ECB購買各國公債的金額,不會超過任何一國未償還公債的33%,且不會超過任何一國新發行公債的25%。備多力分,成效不彰。今年11月1日開始重啟量化寬松政策,執行第三輪定向長期再融資操作(TLTRO),規模為每月200億歐元,預料「橘逾淮為枳」,美國的成功經驗難在歐元區複製。

  至於各界擾擾嚷嚷的「現代貨幣理論」(Modern Monetary Theory, MMT),形式也是直升機撒錢,但它雖名為貨幣理論,本質是為實現充分就業的財政政策,日本玩半套,仍未見成效。

  (來源:工商時報)
【大華網路報】